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資本賭約的壓迫下，周六福珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“周六?！保┑谌侮J關(guān)A股IPO。

這家名為“周六?！钡闹閷毠?，只是踩在“周大?！?、“周生生”、“周大生”等周姓人創(chuàng)立的知名品牌肩膀上，其實(shí)際控制人并不姓周，而姓李。2004年在深圳創(chuàng)立，到如今，李偉蓬和李偉柱仍然持有周六福94.13%的股份。

(資料圖片)

在經(jīng)歷兩次IPO失敗后，本次IPO，周六福背負(fù)著上市賭約，一旦上市失敗，李氏兄弟將面臨出資回購(gòu)。

周六福計(jì)劃募資14億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和擴(kuò)張。截至2022年底，公司擁有線下終端門(mén)店數(shù)量超過(guò)4000家，其中98%為加盟店，且開(kāi)店、關(guān)店較為頻繁。過(guò)于簡(jiǎn)單的加盟商模式，給周六福暗藏了巨大隱患。

備受關(guān)注的是，在IPO前，周六福分紅6.81億元，實(shí)際控制人李氏兄弟分走約6.55億元。如今IPO，其又將募資中的3.41億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，存在故意高額融資嫌疑。

資本裹挾下再闖IPO

進(jìn)入資本市場(chǎng)是周六福不得不走的一條路。因?yàn)檫@條路，早已被資本指定了。

周六福由李偉蓬、陳創(chuàng)金各出資50萬(wàn)元于2004年創(chuàng)立。次年，陳創(chuàng)金將其所持50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉蓬弟弟李偉柱。自此開(kāi)始，李氏兄弟成了周六福的實(shí)際控制人。

歷經(jīng)多次增資，包括員工持股，2018年，周六福迎來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即引入外部資本，籌劃IPO上市。當(dāng)年8月，永誠(chéng)二號(hào)、道陽(yáng)君瑞分別投資3500萬(wàn)元、2764萬(wàn)元參與增資擴(kuò)股，分別獲得周六福0.98%、0.78%股權(quán)。當(dāng)時(shí)，周六福及其實(shí)際控制人李偉柱與上述兩家機(jī)構(gòu)簽署對(duì)賭協(xié)議，對(duì)IPO上市或借殼上市、回購(gòu)股權(quán)等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)了約定。

當(dāng)年11月，金玉福源、架橋合利及自然人徐波分別投資3110萬(wàn)元、2500萬(wàn)元、500萬(wàn)元入股周六福，分別獲得其0.86%、0.69%、0.14%的股份（徐波系架橋合利的執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表）。周六福及李偉柱與這三名投資者也簽訂了對(duì)賭協(xié)議，同樣涉及上市、回購(gòu)等事項(xiàng)。

2019年4月30日，周六福首次遞交上市申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券，計(jì)劃募資10.90億元。因保薦機(jī)構(gòu)和審計(jì)所雙雙卷入“康美案”，周六福被迫中止首次IPO。

2019年底，周六福再次申請(qǐng)IPO，保薦機(jī)構(gòu)變更為民生證券，計(jì)劃在深交所主板上市，計(jì)劃募資金額仍然為10.90億元。2020年10月，公司首發(fā)上會(huì)接受審核，但被證監(jiān)會(huì)否決，其加盟模式、訴訟等問(wèn)題遭發(fā)審委重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)。

去年6月，周六福第三次IPO，保薦機(jī)構(gòu)變更為中信建投，計(jì)劃募資14億元。

第二次IPO失敗后，周六福的股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化。2020年11月，華拓至遠(yuǎn)出資2000萬(wàn)元受讓了股東乾坤聯(lián)合轉(zhuǎn)讓的178.6215萬(wàn)股股份，獲得其0.49%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為11.20元/股。2021年10月，道陽(yáng)君瑞受讓明陽(yáng)投資轉(zhuǎn)讓的279.30萬(wàn)股股份，獲得周六福0.76%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為10.12元/股。

奇怪的是，上述交易，2021年的轉(zhuǎn)讓價(jià)格竟然比2020年還要低出不少。

2021年12月，永誠(chéng)貳號(hào)、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠(yuǎn)、明陽(yáng)投資（以下統(tǒng)稱(chēng)“投資方”）分別與李偉柱重新簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定了股權(quán)回購(gòu)的特殊權(quán)益條款。其中包括，如果周六福未能在2022年6月30日前向中國(guó)證監(jiān)會(huì)或滬深交易所申報(bào)IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前實(shí)現(xiàn)在上?；蛏钲谧C券交易所掛牌上市或以投資方同意的估值被上市公司并購(gòu)，投資方有權(quán)要求李偉柱回購(gòu)?fù)顿Y方所持公司全部或部分股份，李偉柱應(yīng)以現(xiàn)金形式進(jìn)行回購(gòu)。為了配合IPO，在IPO期間，相關(guān)協(xié)議效力終止。

由此可見(jiàn)，周六福是被資本逼著頻頻闖關(guān)A股IPO的。

頻頻分紅再募資補(bǔ)流的質(zhì)疑

周六福的IPO，除了被資本相逼外，市場(chǎng)還指責(zé)其存在刻意圈錢(qián)嫌疑。

2019年，首次IPO，周六福擬募資10.90億元。這些資金，約7.48億元用于建設(shè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目，約1.10億元用于研發(fā)及品控中心項(xiàng)目建設(shè)，4162.70萬(wàn)元用于信息化項(xiàng)目建設(shè)，還將1.90億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而2019年底，周六福資產(chǎn)負(fù)債率為30.83%，期末，賬面上的貨幣資金為3.14億元，對(duì)應(yīng)的債務(wù)只有0.20億元。當(dāng)年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為2.36億元。

再往前追溯，在沒(méi)有引進(jìn)外部資本入股前，2017年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為48.35%，期末貨幣資金0.61億元，無(wú)任何債務(wù)。

2020年，第二次IPO，募投項(xiàng)目與首次IPO一樣，擬募資凈額及用途也一樣。

這一次IPO，周六福計(jì)劃募資14億元，擬6.82億元投向營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目，1.09億元用于電商平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目建設(shè)，2.68億元用于品牌營(yíng)銷(xiāo)及門(mén)店綜合能力提升項(xiàng)目建設(shè)，3.41億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這些項(xiàng)目，公司計(jì)劃總投資14億元，包含補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，全部使用本次IPO募資解決。

對(duì)比三次IPO募投項(xiàng)目，最新的募投項(xiàng)目，取消了研發(fā)及品控中心項(xiàng)目及信息化項(xiàng)目，增加了品牌營(yíng)銷(xiāo)及門(mén)店綜合能力提升項(xiàng)目、電商平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目，營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目建設(shè)力度明顯加大，主要為電商渠道及線下門(mén)店。

一個(gè)異?，F(xiàn)象是，本次IPO募資中，3.41億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，較前兩次增加1.51億元。為何補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資要大幅增加？

近兩年，周六福經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）分別為20.82億元、3.86億元，同比分別下降8.44%、4.24%。2021年、2022年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為28.29億元、31.60億元，同比增長(zhǎng)35.91%、11.69%；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為4.29億元、5.83億元，同比增長(zhǎng)11.33%、35.72%；這兩年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為4.96億元、1.46億元。

業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，周六福為何還要使用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金？公司此前曾大規(guī)模派發(fā)現(xiàn)金紅利。

2017年，周六福向股東派發(fā)股利5700萬(wàn)元，2018年，首次IPO前夕，也是在引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)前夕，派發(fā)股利約1.74億元。這些資金，約96%流向了李氏兄弟腰包。

2020年、2021年，周六福相繼派發(fā)紅利3億元、1.50億元，合計(jì)為4.50億元。2019年度、2022年度，由于周六福未披露，是否進(jìn)行了分紅，外界暫不知曉。

綜上，2017年、2018年、2020年、2021年，四個(gè)年度，周六福合計(jì)向股東派發(fā)6.81億元股利。其中，李氏兄弟分得6.55億元。

顯然，正是因?yàn)橄蚬蓶|派發(fā)了6.81億元現(xiàn)金紅利，周六福才需要使用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

即便如此，截至2022年底，在沒(méi)有債務(wù)的情況下，周六福賬面貨幣資金仍有2.17億元，參照其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，也不算缺錢(qián)。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的雙刃劍

周六福頻頻闖關(guān)IPO的信心，除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)外，市場(chǎng)規(guī)模也是一個(gè)重要因素。

根據(jù)招股書(shū)，周六福終端門(mén)店重點(diǎn)布局三、四線城市，線下以加盟為主要銷(xiāo)售模式。近幾年，其線下終端門(mén)店持續(xù)增加，2020年底至2022年底，終端門(mén)店數(shù)量分別為3646家、3764家、4052家。截至2022年末，公司擁有線下終端門(mén)店加盟店3974家、自營(yíng)店78家，覆蓋全國(guó)30余個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。近年來(lái)，周六福還積極拓展電商渠道。

周六福稱(chēng)，其連鎖門(mén)店數(shù)量在國(guó)內(nèi)排名前五，品牌市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)較高。與A股市場(chǎng)主要的12家珠寶首飾上市公司相比，周六福2022年凈利潤(rùn)規(guī)模位列第六。

不過(guò)，周六福的加盟店占比偏高，2022年底，公司加盟店數(shù)量占比高達(dá)98.08%。周六福以加盟店為主的擴(kuò)張模式，備受市場(chǎng)質(zhì)疑，也引起了發(fā)審委關(guān)注。

與常規(guī)的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式與授權(quán)供應(yīng)商模式相結(jié)合。具體為，公司加盟商可從公司授權(quán)供應(yīng)商處采購(gòu)貨品，授權(quán)供應(yīng)商和加盟商可自行結(jié)算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費(fèi)。對(duì)于周六福而言，只是輸出品牌，屬于“空手套白狼”型的運(yùn)營(yíng)模式，是典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。

在這一模式下，周六福的投入較少，線下，門(mén)店擴(kuò)張也較快，但公司需要的資金并不多。弊端是，周六福對(duì)線下門(mén)店的掌控力度較弱，可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和品牌形象造成負(fù)面影響。

據(jù)披露，根據(jù)所在地主管市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)、消費(fèi)者協(xié)會(huì)出具的證明文件，周六福及其子公司、分公司、自營(yíng)店的被投訴量達(dá)到451起。其中，來(lái)自市監(jiān)部門(mén)出具證明或確認(rèn)函的有344起，來(lái)自消委會(huì)出具證明或確認(rèn)函的有107起。

黑貓投訴平臺(tái)顯示，涉及周六福的投訴達(dá)977條，涉及虛假宣傳、產(chǎn)品質(zhì)量等內(nèi)容。

備受關(guān)注的商標(biāo)、商號(hào)問(wèn)題，至今未解決。截至2023年2月27日，周六福及其子公司的“周六?！钡壬虡?biāo)中，被第三人提起無(wú)效宣告且國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局尚未作出裁定的共有10項(xiàng)，被第三人提起撤銷(xiāo)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局已作出決定且發(fā)行人已提起復(fù)審的共有9項(xiàng)。

市場(chǎng)人士戲言，周六福是周大福的“山寨”產(chǎn)品。

本文源自：長(zhǎng)江商報(bào)

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